2008年金融危机之后，参与环境、社会和治理(ESG)相关指标已成为分析师和投资者评估公司财务和可持续性表现的一个重要维度。为了满足外部投资者的要求，世界各地出台了相关的法律要求企业披露和报告其企业社会责任活动。那么，当被投资企业不仅被要求披露其企业社会责任活动，而且在法律上有义务参与企业社会责任项目，并将一定比例的利润用于该项目时，国外机构投资者（FIIs)会做出一定反应吗？不同法律来源和不同投资目标的FIIs会对符合企业社会责任要求的公司进行不同的投资吗？

最近国际权威期刊Journal of Corporate Finance上发表的一篇论文中，来自英国斯特拉斯克莱德大学的Andrew Marshall，Partha P. Roy和Chandra Thapa，以及来自爱尔兰都柏林城市大学的Sandeep Rao通过印度《2013年公司法》第135条(以下简称“S-135”)法律这一准自然实验回答上述问题。其中，S-135法规要求达到三个规模阈值中的一个（净资产50亿卢比或以上，销售额100亿卢比或以上，净利润5000万卢比或以上）的企业遵守特定的社会责任相关条款，包括将净利润的至少2%用于社会责任项目。他们以2012-2017财务年的印度上市非金融公司为样本，构建倾向匹配得分-双重差分（PSM-DID）模型和多元断点回归(MRDD)模型，检验强制性企业社会责任参与是否吸引更多FIIs投资，并进行企业社会责任的实际支出对FIIs的影响研究。此外，他们根据法律渊源、监控角色与投资范围等进行了FIIs的异质性检验。

研究发现，企业社会责任授权期后，与不遵守授权支出监管的公司相比，FIIs在遵守授权支出监管的公司中的投资比例显著增加；CSR企业不仅吸引了新的境外投资者，而且现有的境外投资者在这些企业中的持股比例也有所增加；来自大陆法系的境外机构投资者比来自普通法国家的境外机构投资者更倾向于在企业社会责任授权期后进行投资；独立境外机构投资者和长期（养老基金）境外机构投资者更多地投资于符合企业社会责任要求的企业。

本文强调，更高的外国资金流动降低了资本成本，能够有效助力本土经济增长。企业社会责任的相关法规影响了国际资金流动，这对于资本受限的新兴市场尤其重要。尽管更好的企业社会责任表现被金融机构认为是具有吸引力的话题，但是其对不同法律渊源和投资者目标的投资者的吸引力也存在较大差异。因此，未来企业环境责任与融资约束之间的关系分析，应考虑到不同类型投资者的偏好敏感性。

Marshall A, Rao S, Roy P P, et al. Mandatory corporate social responsibility and foreign institutional investor preferences[J]. Journal of Corporate Finance, 2022, 76: 102261.

（供稿人：张娣）